A股上市銀行估值能否修復(fù)

淺笑心柔

目前銀行股估值偏低，基本面有逐漸回暖的趨勢(shì)。一旦政策環(huán)境回暖，銀行股有一定概率走出一輪估值修復(fù)走勢(shì)。

上市銀行三季度成績(jī)單日前披露完畢。整體來看，多數(shù)上市銀行實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙升，對(duì)房企信貸分類施策，不良率有所降低。

不過，近期銀行股持續(xù)下挫。在業(yè)內(nèi)人士看來，市場(chǎng)普遍對(duì)銀行股的熱情偏低，主要“受困”于對(duì)房地產(chǎn)政策影響。那么，未來銀行股是否會(huì)走出一波估值修復(fù)行情？

業(yè)績(jī)延續(xù)增勢(shì)

從第三季度來看，上市銀行營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)同比增速均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，延續(xù)中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鰟?shì)，盈利能力顯著改善。

寧波銀行、成都銀行、江蘇銀行、齊魯銀行、南京銀行的增速均超過20%，前三季度營(yíng)業(yè)收入同比分別增長(zhǎng)28.47%、26.01%、24.70%、22.49%、20.99%。

國(guó)有大行的表現(xiàn)依舊亮眼。前三季度，工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7120.93億元、6244.05億元、5448.97億元、4560.74億元，同比分別增長(zhǎng)6.97%、9.27%、9.36%、6.32%。

股份行中，招商銀行前三季度營(yíng)收排名超過郵儲(chǔ)銀行和交通銀行，為2514億元。興業(yè)銀行、中信銀行、民生銀行、平安銀行的表現(xiàn)也不俗，前三季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1640.47億元、1551.98億元、1306.35億元、1271.9億元。

不少城商行業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，張家港行、杭州銀行、常熟銀行、長(zhǎng)沙銀行、上海銀行前三季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.31億元、223.77億元、56.33億元、156.91億元、414.56億元，同比分別增長(zhǎng)10.66%、19.97%、12.96%、19.68%、10.44%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.75億元、70.36億元、16.60億元、50.40億元、166.44億元，同比分別增長(zhǎng)26.97%、26.16%、19.04%、18.64%、10.58%。

國(guó)盛證券發(fā)布研究報(bào)告認(rèn)為，前三季度A股上市銀行各項(xiàng)業(yè)績(jī)?cè)鏊倬�回升，主要正向貢獻(xiàn)因素為非息收入高增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增速提升和撥備少提。

比如，寧波銀行表示，報(bào)告期內(nèi)，該行繼續(xù)推動(dòng)財(cái)資、國(guó)金、零售公司和財(cái)富管理四大業(yè)務(wù)的“護(hù)城河”構(gòu)筑，比較優(yōu)勢(shì)持續(xù)積累，使得盈利增長(zhǎng)動(dòng)能進(jìn)一步增強(qiáng)，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。前三季度，該行實(shí)現(xiàn)非利息收入144.06億元，同比增長(zhǎng)51.79%；非利息收入在營(yíng)業(yè)收入中占比37.05%，同比提升5.69個(gè)百分點(diǎn)。

地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)沖擊

資產(chǎn)質(zhì)量方面，除浙商銀行、南京銀行、青農(nóng)商行和西安銀行外，其他上市銀行不良貸款率均繼續(xù)下降，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好，并且撥備覆蓋率較上年末有所提升，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力較強(qiáng)。

其中，浙商銀行的不良貸款率逐年增加引起關(guān)注。2018年至2020年，浙商銀行不良貸款率分別為1.2%、1.37%、1.42%。今年三季度報(bào)顯示，不良貸款余額和不良率雙升。截至2021年9月末，浙商銀行不良貸款余額為199.83億元，較上年末增長(zhǎng)17.24%；不良貸款率1.52%，比上年末上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，較6月末提升0.02個(gè)百分點(diǎn)。

除此之外，房地產(chǎn)行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)沖擊雖然波及到一些銀行，但整體平穩(wěn)可控。截至9月末，招商銀行對(duì)公房地產(chǎn)不良貸款率1.29%，較上年末上升1.06個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)此，招行稱：“針對(duì)承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的房地產(chǎn)授信業(yè)務(wù)，將繼續(xù)實(shí)施行業(yè)限額和客戶限額管理，聚焦中心城市和戰(zhàn)略客戶，持續(xù)調(diào)整房地產(chǎn)客戶及區(qū)域資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，對(duì)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)及項(xiàng)目資金監(jiān)管情況、房地產(chǎn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)進(jìn)行全面排查和持續(xù)跟蹤，并根據(jù)具體風(fēng)險(xiǎn)情況逐筆充分計(jì)提撥備。”

受寶能集團(tuán)影響，平安銀行三季度關(guān)注類貸款占比1.37%，較上年末上升0.26個(gè)百分點(diǎn)。平安銀行副行長(zhǎng)郭世邦表示，三季度關(guān)注類貸款有所上升，主要是因?yàn)閷毮艹霈F(xiàn)流動(dòng)性問題，寶能的貸款目前劃入關(guān)注類，但相關(guān)貸款還未全部逾期。

天風(fēng)證券銀行業(yè)首席分析師郭其偉表示：“整體來看，上市銀行涉房業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。由于表內(nèi)貸款部分有厚實(shí)的撥備抵御風(fēng)險(xiǎn)，即使在悲觀假設(shè)下，絕大多數(shù)上市銀行的撥備覆蓋率仍然能維持在監(jiān)管底線以上�！�

市場(chǎng)存在分歧

銀行股業(yè)績(jī)表現(xiàn)略超預(yù)期，卻并未受到市場(chǎng)廣泛認(rèn)可，甚至存有一定分歧。從數(shù)據(jù)來看，今年三季度，銀行股普遍出現(xiàn)大幅下挫現(xiàn)象，部分個(gè)股（如平安銀行）最大跌幅超過25%。

“從三季報(bào)業(yè)績(jī)來看，銀行股普遍出現(xiàn)比較好的同比增幅，頭部銀行包括平安銀行、招商銀行等，出現(xiàn)20%以上的同比凈利潤(rùn)增幅。”獨(dú)立財(cái)經(jīng)評(píng)論員郭施亮對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者指出，當(dāng)前銀行股價(jià)的表現(xiàn)不佳原因在于多方面，當(dāng)前市場(chǎng)比較擔(dān)心的是疫情蔓延下對(duì)銀行讓利的壓力，且頭部銀行股存在護(hù)盤的影響因素，在市場(chǎng)資金過多聚集新能源產(chǎn)業(yè)鏈的同時(shí)，對(duì)傳統(tǒng)銀行、地產(chǎn)等行業(yè)板塊構(gòu)成資金分流壓力。同時(shí)，銀行股也受制于房地產(chǎn)政策的影響。

隨著房地產(chǎn)企業(yè)融資“三道紅線”以及銀行房地產(chǎn)貸款集中度管理等政策的陸續(xù)出臺(tái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)降杠桿趨勢(shì)明顯。郭施亮指出，銀行與地產(chǎn)板塊聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)，政策不確定因素仍然存在釋放過程。

世誠(chéng)投資創(chuàng)始人陳家琳認(rèn)為：“在整體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)的背景下，銀行的表內(nèi)資產(chǎn)增長(zhǎng)壓力將持續(xù)（綠色貸款除外），而各家銀行所倚重的大零售、財(cái)富管理業(yè)務(wù)也將面臨階段性增速下行的風(fēng)險(xiǎn)�！�

記者注意到，在近期公布的基金三季報(bào)中，多位明星基金經(jīng)理對(duì)銀行股的布局也出現(xiàn)較大分歧，有的基金經(jīng)理大幅加倉(cāng)，越跌越買，有的基金經(jīng)理則選擇減持。例如，易方達(dá)基金張坤、中庚基金丘棟榮大幅加倉(cāng)平安銀行、郵儲(chǔ)銀行、招商銀行及常熟銀行；而興全基金的謝治宇則將平安銀行調(diào)出了前十重倉(cāng)股，北向資金減持平安銀行、長(zhǎng)沙銀行、杭州銀行等。

看好投資機(jī)會(huì)

隨著三季報(bào)收官，業(yè)績(jī)向好、息差企穩(wěn)和資產(chǎn)質(zhì)量改善的表現(xiàn)是否會(huì)支撐銀行股的估值修復(fù)？

渤海證券分析師劉瑀表示，銀行板塊估值處于近十年來歷史底部。銀行業(yè)作為順周期行業(yè)，隨著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行逐步恢復(fù)常態(tài)，經(jīng)營(yíng)壓力將得到一定的緩解，從而推動(dòng)銀行股估值修復(fù)，繼續(xù)看好銀行板塊的投資機(jī)會(huì)。

郭施亮認(rèn)為，銀行股未來可能會(huì)存在分化的跡象，但目前銀行股估值偏低，基本面有逐漸回暖的趨勢(shì)，“一旦政策環(huán)境回暖，銀行股有一定概率走出一輪估值修復(fù)走勢(shì)”。

珠海德爾達(dá)資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)韓平對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，四季度銀行股走勢(shì)會(huì)比較穩(wěn)健，但是不一定會(huì)有大行情，大機(jī)構(gòu)拿著主要還是看重分紅可以免稅。但是漲太多，股息率就會(huì)下降。而且銀行股最大的問題就是資金饑渴癥，形勢(shì)一好就想融資，還是巨額融資，機(jī)構(gòu)也沒有拉高的愿望。

“銀行是與經(jīng)濟(jì)環(huán)境高度相關(guān)的行業(yè)，盡管目前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，但政策已開始強(qiáng)化跨周期調(diào)節(jié)以托底經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)。同時(shí)，銀行股的估值處在歷史絕對(duì)低位，所以認(rèn)為銀行股價(jià)值已凸顯，四季度為配置較佳時(shí)機(jī)，這也正是銀行股近期頗受機(jī)構(gòu)青睞的原因�！睆V發(fā)證券發(fā)展研究中心銀行業(yè)首席分析師倪軍表示。

來源：人民網(wǎng)－國(guó)際金融報(bào)