滬指上周下跌13.3%，端午節(jié)期間市場各方都在等待央行降準降息。然而，直到假期結束，“期盼中”的降準降息并沒有到來。

  其實從近期公布的一系列經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)來看，宏觀經(jīng)濟現(xiàn)初步回穩(wěn)跡象，但離真正的復蘇尚遠。在此階段，對央行下一步貨幣政策調控的方向，各家機構也出現(xiàn)了較大分歧�！胺€(wěn)健貨幣政策下，放松還有一定空間，但更重要的需要配合實體經(jīng)濟投資機制的改革，理順貨幣政策傳導機制，有效引導實體企業(yè)融資成本下降�！泵裆y行首席研究員溫彬對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

  端午小長假期間，各種降息降準的“預言”愈演愈烈，加上上周A股大跌，市場更對此類能提振信心的消息報以厚望，但直到假期結束，央行也始終沒有宣布降息或降準。

  實際上，若不論資本市場的“心理需求”，從實體經(jīng)濟的近期數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，貨幣政策大幅放松的可能性有所降低。

  5月匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）初值回升至49.1，較上月的48.9微升，進一步向50的榮枯線回歸。稍后公布的官方制造業(yè)PMI指數(shù)為50.2，比上月微升0.1個百分點，高于臨界點。

  溫彬認為，前期的穩(wěn)增長政策起到了應有的效果：房地產(chǎn)量價提升、更多PPP項目推出、基礎設施建設提速，預期下半年7%的經(jīng)濟增速目標有望達到，經(jīng)濟企穩(wěn)回升趨于向好。降息的邊際空間并不大，貸款利率已經(jīng)到了歷史最低，存款利率則是歷史次高。而準備金率從理論上來看還有下降空間，但還需進一步判斷國內流動性狀況。

  中金公司23日發(fā)布公開報告預計，經(jīng)濟活動增速三季度將進一步企穩(wěn)，隨后有望環(huán)比加速。但該機構認為，為鞏固目前經(jīng)濟初步復蘇的勢頭，貨幣政策有必要持續(xù)提供支持。

  渣打銀行認為，5月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)喜憂參半，但經(jīng)濟增長初步顯露企穩(wěn)跡象。該行表示，市場對通縮的擔憂被夸大，預計下半年居民消費價格指數(shù)（CPI）和生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）通脹均將趨于上揚。2015年初迄今出現(xiàn)通脹下行，主要源于食品和能源價格下滑所致。1~5月核心CPI通脹（除食品和能源價格外的整體通脹）同比增長平均達到1.5%，僅比2012~2014年平均水平低0.1個百分點。CPI通脹進一步下行空間有限，除非食品和能源價格繼續(xù)施加下行壓力。預測7月CPI通脹或將開始上揚。

  中金公司在上述研報中表示，隨著央行4月份以來加大貨幣政策放松力度，特別是4月20日下調法定存款準備金率1個百分點之后，短期銀行間利率已經(jīng)明顯下降。因此，市場流動性已經(jīng)顯著改善，無風險利率開始明顯下降。

  然而，相對于現(xiàn)今的周期弱勢，實際的融資成本仍然太高，短端和長端利率均仍有下行空間（尤其是3個月至2年期利率）。因此，預計貨幣政策將保持寬松的傾向，以支持銀行間利率的下降對銀行風險偏好的傳導，尤其是對發(fā)放貸款和購買債券的風險偏好，從而進一步支持實體經(jīng)濟的再通脹。

  渣打銀行同樣預測，2015年余下時間央行降息步伐將會暫停，降息對降低融資成本的效果正在減弱。有證據(jù)顯示降息后銀行業(yè)似乎不樂于降低存款利率，以便享受拓寬后的利率上浮區(qū)間。鑒于融資成本偏向剛性，預計銀行業(yè)下調貸款利率的空間不大。

  央行數(shù)據(jù)顯示，5月末金融機構外匯占款余額為29.25萬億元，較4月末增加了321.78億元。4月份，金融機構新增外匯占款增加324億元人民幣，外匯占款實現(xiàn)連續(xù)兩月回升。

  溫彬認為，外匯占款的增長使得降準緊迫性延緩，6月份新股發(fā)行和外匯占款的增長等，是流動性收緊的階段性因素，而隨著人民幣匯率趨于穩(wěn)定，貶值預期減弱，外匯占款有可能恢復一定增長，將使得流動性出現(xiàn)趨勢性的變化。但如果美聯(lián)儲確定加息，人民幣匯率也會隨之有所反應，再加之資本項目開放等因素，將推動我國資本項逆差增大。

  中金公司維持今年余下時間內法定存款準備金率還將下調200個基點的預測，預計存貸款基準利率今年或不再下調。

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